고배당과 월배당을 원하는 ETF 투자자들에게 TLTW는 매력적인 대안이다. 12월 지급된 TLTW 배당은 연환산 계산으로 25% 가까이 되었고, 이러한 배당 수익률은 고배당을 기대하는 배당 투자자에게는 좋은 투자 대안 될 수 있게 해준다. 그런데 이러한 높은 배당 수익률은 지속될 수 있을까?
펀드 소개 및 기본 데이터
TLTW는 미국 20년 이상의 장기 국채를 보유하고 매월 Call Option을 팔아서 배당을 주는 형태의 Covered Call ETF이다. Covered Call ETF 중에 가장 유명하고 대표적인 ETF인 JEPI나 JEPQ가 주식을 보유하고 그 주식의 Call Option을 판매하는 것과 달리 국채를 보유해서 국채에 대한 평가 이익, 그리고 이자와 별도로 Call Option 판매로 고배당을 투자자에게 안겨주는 고배당 ETF이다.
| 운용사 | ishare (블랙록) |
| 설립일 | 2022년 8월 18일 |
| 수수료 | 0.35% |
| 운용 규모 | $868.75M |
2022년 8월에 세계적인 자산 운용사인 블랙록이 설립하고 운용하고 있는 펀드이다. 수수료율은 0.35%인데 JEPI나 JEPQ 비교 해보면 수수료는 같다. 다른 일반적인 상장 지수 펀드에 비해서는 높은 편이긴 하지만 다른 Covered Call ETF와 비교해보면 높은 수수료는 아니다. 아무래도 Covered Call ETF가 기본적인 상장 지수 펀드 보다 운용에 더 노력이 더 들어가기 때문인 것 같다.
참고로 같은 회사에서 운용하는 채권 펀드인 TLT는 0.15%이고 SPY는 0.09%, QQQ는 0.2%이고, SCHD는 0.06%이다.
TLTW 배당 추이 및 배당 수익률
Covered Call ETF의 특징상 배당이 일정치 않고 계속 변화한다. 2023년 4월처럼 $0.6476 (연 환산 수익률 25%)을 지급한 경우도 있지만 2023년 8월처럼 $0.1967 (연 환산 수익률 7.6%)을 지급해서 투자자들을 당황하게 하는 경우도 있다. 이것은 Covered Call 전략을 사용하는 모든 펀드와 ETF의 동일한 숙명인데 매달 판매되는 Call Option 프리이엄의 가격과 그 수익에 따라서 월 배당 규모가 계속 달라질 수 밖에 없다.
그럼 Call Option의 가격은 어떻게 결정 되는가? 시장에서 결정이 되지만 단순하게 생각하면 시장에서 Call Option을 팔려는 사람보다 사려는 사람이 많아야 한다. 그렇기 위해서는 두 가지 요소가 충족이 되어야 하는데, 가격이 올라갈 것이라고 예상하는 사람이 많아야 하고 그리고 가격이 꾸준히 올라가기 보다는 변동성을 가지고 불확실성이 높아야 한다.
Option이라는 상품 자체가 가지고 있는 특성과 목적이 변동성을 방어하기 위한 상품이다 보니 반대로 Option을 비싸게 팔기 위해서는 시장에 변동성이 높아야 한다.
주가 움직임 및 이슈
주가 움직임을 비교하기 위해서는 기초 자산의 움직임을 추적하고 있는 TLT와 비교 해보는 것이 좋다. TLT가 미국 장기 국채 가격을 따라가고 있기 때문에 TLTW의 주가 움직임과 수익률에 있어서 23년 10월 말까지 비교해보면 주가의 움직임은 비슷하게 움직였지만 TLTW의 배당 수익률이 TLT보다 훨씬 높기 때문에 총 수익에 있어서는 앞서 있는 것을 볼 수 있다.
그런데 이러한 움직임이 바뀐 것은 치솟던 국채 수익률이 떨어지기 시작하고 FED 의 방향 전환이 가시화 되면서 미국 장기 국채 가격의 급격한 상승, 즉 미국 장기 국채 수익률 하락이 두 펀드의 성과를 다르게 만들고 있다. TLTW는 TLT의 가격 상승을 쫓아가지 못하고 있다. 대신 배당금이 11월부터 높아지기 시작했다.
이렇게 보면 어느 정도 눈치가 빠르신 분은 눈치를 채셨겠지만 TLTW는 가격 상승 분을 배당으로 나눠준 것이다. 이것은 Covered Call 전략을 사용하고 있는 ETF와 펀드의 전반적인 특징이다. Covered Call 전략을 사용하는 ETF에 가장 좋은 경우는 시장이 변동성은 높고 가격은 횡보하는 것이다. 기초 자산이 급격히 상승할 때는 높은 배당을 주지만 기초 자산의 수익률을 따라가지 못한다.
투자 포인트
Covered Call 전략을 사용하는 ETF에 투자하는 이유는 사실 단순하다. 높은 배당이다. 다만 이러한 전략을 쓰고 있는 펀드의 특징들이 배당이 안정적이지 않다는 것이다. 앞에서도 서술했지만 Call option을 팔아서 배당을 주기 때문에 시장에서 형성되는 옵션 프리미엄의 가격에 따라서 배당이 달라질 수 있다.
그럼 이 펀드가 기초 자산으로 하고 있는 미국 국채의 향후 방향성이 고배당이 지속될지 여부가 연결되어 있다고 말할 수 있다. 다행스럽게도 2023년 10월말이 지난 시점부터 미국 국채의 방향성이 달라졌다. 치솟던 미국 국채 수익률은 안정을 찾아가고 있고 국채 가격은 올라가고 있다. 12월 FOMC에서 파월 의장은 실수인지 의도한 것인지는 알 수 없지만, 내년 금리 인하 가능성을 언급함으로써 향후 미국 국채 가격의 방향성을 명확하게 아래로 제시했다. 그렇기 때문에 펀드의 배당은 지속적으로 고배당이 유지될 가능성이 높다.
리스크
이 시점에서 2가지 리스크를 주의 깊게 살펴볼 필요가 있다.
- 장기 국채 금리는 FED 금리 인하와 상관 없이 생각보다 안 떨어지거나 심지어는 올라갈 수 도 있다. 이미 FED의 방향 전환에 대한 언급 만으로 미국 국채 10년 물은 4% 아래로 떨어졌다. 시장은 그만큼 빠르게 시장의 변화를 빠르게 반영한다. 그렇기 때문에 실제 FED가 금리 인하를 하더라도 장기 국채 금리가 그만큼 빠지지 않을 수 도 있다. 오히려 미국 정부의 재정 적자로 인해서 장기 국채를 더 많이 발행한다면 시장에 부담이 될 수 도 있고 이것이 장기 국채의 금리가 예상보다 덜 떨어지거나 방향을 일시적으로 바꿀 수도 있다.
- 기초 자산의 급격한 상승 시 기초 자산 가격을 따라가지 못한다. 이건 리스크라고 말하기는 그렇지만 주가 그래프나 총 수익 그래프에서 보는 바와 같이 기초 자산이 급격히 올라가면 펀드의 수익률이 기초 자산의 수익률을 따라가지 못하는 상황이 나올 수 있다. 상대적인 수익률이 나빠지는 것이다.
결론과 견해
결론적으로 지금의 상황에서는 높은 배당 수익률이 유지 될 가능성이 높다. 물론 리스크가 없는 것은 아니지만 2024년 펀드의 배당은 높게 계속 유지될 가능성이 높다. 다만 이 펀드만 가지고 있는 것은 수익률 관리 면에 있어서 좋은 생각은 아닌 것 같다. 내년에 미국 장기 국채 금리의 방향이 아래로 갈 것이라고 생각한다면 TLT를 같이 보유하는 것이 전체적인 수익률 관리에 있어서 더 나은 대안이 되지 않을까 생각한다.
